中国最大の時価総額！テンセントの株価の見通しを解説

テンセント＝アジア最大の時価総額を誇るネット企業

テンセントはアジア最大の時価総額を誇る、中国を代表するネット企業です。下記は2018年8月13日時点の時価総額世界トップ10（1ドル＝110円で計算）ですが、テンセントは第8位の企業となっています。ちなみに7位のアリババもテンセントと同じ中国を代表するネット企業ですが、米国のニューヨーク市場にADR（米国預託証券）を上場していますので、アジアの株式市場に上場している企業としてはテンセントが最大の時価総額を持つ企業となります。ちなみに、その後に続くアジア企業としては、15位中国工商銀行(時価総額30兆円)、19位サムソン電子(28兆円)と続き、27位中国建設銀行(24兆円)と続き、日本企業は36位にトヨタ自動車(22兆円)がようやく出てくる感じになります（ちなみに、その後の日本企業は99位にNTTドコモ(11兆円)、100位にソフトバンク(11兆円)と続きます）。 テンセントの強みは圧倒的な収益基盤と資金力です。チャットアプリ「微信/WeChat」のアクティブユーザー数は10億人を超え、中国で最も影響力のあるプラットフォームとなっています。同社の主力は依然としてオンラインゲームなのですが、この強力なプラットフォームと資金力を利用し、ゲーム以外に動画共有、ニュースフィード、映画・音楽等のコンテンツ制作、クラウド、決済等、様々な分野に投資・買収を続け、収益源を多様化させています。中国では新しい分野の成長企業が出てきたとしてもすぐにテンセントかアリババの2大企業の資金が買収して両社の成長エンジンとされてしまいます。仮に出資を断った場合はライバル社に2大企業の資金が注入され、競合に勝てなくなってしまう構図です。

ゲーム部門が規制で失速、ゲーム以外は全て順調

2018年4-6月期の業績は売上が30.2％増の737億元、純利益が0.2％減の179億元です。売上高が市場予想平均を4.9％、一株利益が6.1％それぞれ下回りました。その原因はオンラインゲームの伸び鈍化にあります。これは中国当局が新作オンラインゲームの審査を遅らせている結果であり、許認可を行う当局内部に再編があったことが大きく影響した模様で、通常2～3カ月要する審査が一段と伸びている様子です。

ゲーム部門は最も利益率の高い部門であり、ここが伸びなかったことで全体の利益率も低下しました。他部門の売上は全て順調に大きく伸びた分、高利益率であるゲーム部門のシェア低下は響きました。 SNSは引き続きテンセント・ビデオの有償サブスクリプションとライブ・ブロードキャストが大きく伸びています。 広告も微信プラットフォームからの広告数が増えています。その他部門は決済とクラウドがメインですが、引き続き非常に大きく伸びています。 オンラインゲームとSNSを合わせた「Value-Added-Service (付加価値サービス)」部門の粗利益率は、ゲーム部門の伸び鈍化が響き、前年同期の60.6％から59.0％へ低下しました。他の部門の利益率はほぼ同じか改善されていますので、やはりゲーム部門の失速が今回の決算の最大ポイントとなります。

正式な最終純利益（GAAP準拠）が僅かに減益となったものの、そこから現金支出を伴わない株式報酬や、本業以外の子会社資産等の評価損益などを増減し、本業部分の利益を出した非GAAP純利益は前年同期比+20.3％増の197億元となり、十分良い成長率です。これまで正式なGAAP準拠の純利益額の方が大きかったことで、決算で大きく売られることもなかったのですが、その内訳は資産の評価益という、本業外の利益（現金を生まない帳簿上の利益）が大きかったことによります。 今期は評価益が少なく、一方で現金支出を伴わない株式報酬や減損などの費用が多くあり、それらを差し戻し、調整した純利益はそれほど悪くありません。

ともあれ、第２四半期の決算発表後に株価は下がっています。
 

テンセントの株価は数年に一度の調整サイクル入りへ

当たり前のことですが、テンセントの株価や売上・利益の成長率は一定のスピードで伸び続けてきたわけでなく、加速する時期とスローダウンする時期を織り交ぜながら推移してきました。 上図は、直近8四半期分の売上、利益、株価それぞれの四半期あたり平均成長率を計算して折れ線グラフに表したものです。四半期あたりの成長率ですので、およそ4倍すれば年間成長率となります。 不思議なことに、株価は業績の伸び鈍化や加速再開に先行するように動いてきました。そして上がる時も、下がる時も、業績よりも過剰に反応します。

ただどんなに悪くても業績や株価がマイナス成長（0％を下回る）ことは殆どありません。直近では11年に成長鈍化を織り込むようにかなり下げています。 2009年の後半にも新作ゲームに対する許認可の遅れが生じており、テンセント以外にも業界2位のネットイーズをはじめ、多くのゲーム企業の株価・業績が軟調となっていました。 そして昨年終盤に利益は平均14％増、株価同13％増という、少し持続不能なペースにまで伸びあがりました。8四半期に渡って強い伸びが業績・株価とも続いてきたことによりますが、このペースが続くと毎年60～70％増ペースで利益や株価が伸びることになります。やはりそれは無理があるようで、一旦調整サイクルに入り、ペースダウンするところと思います。
 

万が一株価が大きく下がれば絶好の買い増し機会か！？

第２四半期の決算が予想に届かず、株価の下がったテンセントですが、要はゲーム部門の売上成長減速に尽き、仮にここが戻れば全体の利益率や利益の成長ペースも元に戻ります。そしてその原因は、ユーザーのゲーム離れなど本質的な理由によるものでなく、当局からの審査遅れというもので、過去にもそうしたことはありました。

ゲーム以外の事業は全て順調です。テンセントの将来性を考えると、ゲーム以外の方が大きな要素となりえ、それはこれまでゲームのみで成長してきた会社から、多方面で同時成長することになるからです。

いずれゲームだけでの成長追求は限界が来ると思いますが、広告、SNS、決済、クラウドが力強く育っており、恐らくゲームの成長も遠からず30％台くらいには戻るでしょう。 ただ、2018年第1四半期から本業の儲けを示す非GAAP純利益の伸びは鈍化していました。したがって、株価は下落トレンドに入り、一定期間は調整ベースをゆっくり歩むことになりそうです。

最も今下がっているのはテンセントのみではなく、全体的な傾向でもあるため、今回の決算でテンセントが本質的に弱くなってしまったと考えないほうが良いと思います。むしろ、その他の成長株と比較すれば、比較的テンセントの株価は堅調なほうです。PERからはすでにリーズナブルな株価水準に戻っており、調整期間が続くとしても、さらに大きく下がることはなさそうに思います。本質的なテンセントの将来性や成長については変わらず、有望であると考えています。今回の決算でアナリストの同社の業績予想は下方修正されましたが、機が熟せば再び強気予想に修正されて行くでしょう。中国政府がオンラインゲームについての総量規制を行うとのニュースもありますが、万が一パニックで行き過ぎるくらい過剰に下がれば、絶好の買い増し機会となるでしょう。

参考：中国株通信

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